乖宝宠物境外纠纷尚未判决 加码自有品牌闯关IPO能否成功？
投资者网 彭宝萱
随着宠物产业链日益完善，宠物消费品以市场规模较大且易于品牌化获得较多关注，其中宠物食品作为养宠的最大支出，在2021年占比51.5%，是宠物行业最大的细分市场。
近日，主营宠物食品品牌“麦富迪”的乖宝宠物食品集团股份有限公司（下称“乖宝宠物”）更新了拟在深交所创业板上市的招股书，并回复了第二轮问询，涉及到子公司土地收回、收购海外品牌、销售费用支出等方面。
在宠物食品发展尚处于初级阶段、国外品牌占据主导地位的市场下，乖宝宠物靠自有品牌能否获得更多的市场份额，仍充满挑战。
子公司土地曾涉国有资产流失
招股书显示，山东欢派食品有限公司（下称“山东欢派”）是乖宝宠物的子公司，因所在土地被聊城市国土资源局收回，乖宝宠物于2018年1月将山东欢派注销。
深交所问询函中，要求乖宝宠物说明山东欢派所在土地收回的原因，土地被收回和注销山东欢派对乖宝宠物业务的影响情况，以及山东欢派是否存在违法违规行为。
据问询函回复，山东欢派在停止生产前从事宠物食品生产，并将产品销售给乖宝宠物旗下贸易公司。山东欢派所在的土地因城市规划调整而被依法收回，并获得了相应的土地征收补偿。
注销山东欢派的原因，除了土地被收回以外，还由于山东欢派的生产职能可以被其他子公司替代，并将资产转移至其他子公司后注销。
然而，乖宝宠物在回复山东欢派是否存在违法违规行为时表示，乖宝宠物的实控人秦华配偶姐姐的配偶、聊城市原国土资源局党组书记、局长许玉恒曾在2019年11月因受贿罪和滥用职权罪被立案调查，而案件与山东欢派收购宝坤公司土地使用权有关。
2010年，山东欢派因需要办理土地证进行土地评估，评估价格为514万元，比山东欢派与宝坤公司签署合同中的土地使用权转让价格高出141.7万元。据法院判决书，许玉恒由于滥用职权且未要求山东欢派补交土地差价而导致国有资产损失，判决许玉恒补交损失141.7万元。
不过，乖宝宠物表示，公司及实控人秦华、山东欢派均未存在违法犯罪事实，公司持有的境内3宗土地使用权不存在被收回的情况。
值得一提的是，乖宝宠物并未在招股书中提到山东欢派注销及涉案相关信息。
境外诉讼尚未结束
据了解，乖宝宠物早期以海外OEM/ODM业务为起点，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。
招股书显示，乖宝宠物在2019年、2020年和2021年的境外业务收入占主营业务收入的比例分别达到了46%、48%和48%，均远低于可比公司平均值72%、68%和79%，由于乖宝宠物近年来在境内大力发展自主品牌，导致境外销售占比较低。
事实上，国内宠物食品行业的相关企业仍靠境外市场获得主要收入来源，且销售模式也主要以OEM/ODM为主，为境外客户代工产品。其中，中宠股份（002891． SZ）、佩蒂股份（300673． SZ）、路斯股份（832419.BJ）的境外收入占比分别高达76%、83%和83%。
然而，乖宝宠物境内外业务收入相对平衡的背后，仍存在境外诉讼案件尚未结案的情况。2017年4月，乖宝宠物设立乖宝美国，计划在美国生产和销售宠物主粮等产品，并在同年11月聘任了NPIC公司前员工担任COO、研发主管等职务。
而过去不到一年的时间，NPIC公司在2018年6月起诉乖宝宠物、乖宝美国及前雇员，主张乖宝宠物和乖宝美国通过NPIC公司前雇员盗用了NPIC公司的商业秘密。同年9月，乖宝美国解聘了NPIC公司前雇员。
尽管NPIC公司在2020年5月撤回了在州法院的诉讼，但撤回的同时，NPIC公司又在联邦法院重新起诉乖宝宠物及相关方，要求支付损害赔偿金并永久禁止使用NPIC公司商业秘密，且案件尚处于早期阶段。
据招股书披露，乖宝宠物否认使用NPIC产品配方及其他商业秘密，但自2018年初开始，乖宝美国的运营工作受限，基本处于关停状态。后续考虑到NPIC案件的影响，公司计划关停乖宝美国工厂，并在2020年下半年出售全部固定资产，解聘所有员工。此外，诉讼的判决结果具有一定的不确定性，仍存在诉讼失败造成损失的潜在风险。
不过，美国自建工厂未果，乖宝宠物通过乖宝美国等主体于2021年2月收购了雀巢集团下属宠物食品品牌Waggin‘ Train及该品牌业务相关的应收账款等资产，拟在境外以Waggin’ Train为自主品牌开展宠物食品销售业务。
公告显示，Waggin‘ Train品牌的年净销售额曾达到2.5亿美元，但因产品中存在未公开的抗生素残留于2013年退出市场。2014年重新推出产品后，雀巢一直在减少对该品牌的管理层关注和财务支出，且从2018年开始几乎取消了对Waggin‘ Train品牌的所有广告和促销支持。
同时，由于收购的Waggin‘ Train业务本身不具有投入、加工处理过程和产出能力，产品由OEM/ODM生产商生产而引起了深交所两轮问询函关注。乖宝宠物对此回应称，Waggin‘ Train业务有相对完善的营运模式和一定的业务规模，能够带来预期超额收益。
靠自有品牌能否发力
此次IPO，乖宝宠物拟募集资金6亿元，拟使用募集资金3.7亿元投向宠物食品生产基地扩产建设项目。项目建成后，将形成年产5.85万吨主粮、3133吨零食以及1230吨高端保健品的制造能力，达产后年销售收入预计可达9.74亿元。
招股书显示，乖宝宠物2021年的主粮产品和零食产品的产能分别为12.4万吨和3.68万吨，然而主粮产品的产能利用率却逐年下滑。乖宝宠物表示，由于2020年、2021年新建主粮生产线尚未完全释放产能所致，产能利用率从2019年的97%下降至2021年的67%。
从国内宠物食品市场看，2021年的市场规模为482亿元，2017-2021年复合增速达24.8%。而国元证券认为，国内宠物食品行业尚处于初级阶段，多数本土新兴品牌依靠“营销+代工”模式迅速起量，且从中长期视角看，没有品质和稳定的供应链支撑的产品难以形成品牌力，最终陷入原始的价格竞争泥潭。
乖宝宠物在2013年启动以“麦富迪”为代表的自有品牌业务，并在2021年自有品牌销售收入合计达13.3亿元，占比52%。而据《2021年中国宠物行业白皮书》，国际品牌占据80%以上的国内市场份额，玛氏、比瑞吉和雀巢占据了市场前三的份额，乖宝宠物的市占率为1.8%，位列第八。
国内宠物食品市场各品牌市占率
数据来源：Euromonitor，兴业证券
国元证券认为，从细分市场上看，国内市场份额前10位的猫粮品牌中，进口猫粮品牌的市场份额不断提升，由2017年的12.1%上升至2021年的15.5%，高线城市主导宠物消费市场且高端化是大势所趋。
乖宝宠物也表示，公司自有品牌产品主要定位于中端市场，近年开始发力于高端市场，目前公司在高端市场开发不足，相比于国外品牌市场占有率仍较低。因此，拟运用首次公开发行股票募集资金投资建设研发中心升级项目，完善研发体系，为研发高端产品提供条件。
而实际上，相比于研发支出，乖宝宠物更注重营销推广。从研发费用上看，乖宝宠物2021年的研发费用为0.59亿元，2019年至2021年的研发费用占营业收入的比例分别为2.53%、2.19%和2.31%，并未出现较大变动。而乖宝宠物在2021年的业务宣传费为1.73亿元，占营业收入的6.73%，主要应用于国内业务扩展。
数据来源：乖宝宠物招股说明书
从净利率来看，乖宝宠物2019年和2020年的净利率分别为0.3%和5.54%，远低于行业平均值10%和12%，而在2021年，乖宝宠物5.51%的毛利率水平仅略高于5.3%的行业平均值。
不过，乖宝宠物认为，公司主要受原材料价格波动影响，原材料市场价格上升，净利润随之下滑。未来公司的自有品牌销售收入占比逐年上升，定价权加强，未来业绩具有可持续性。
目前而言，乖宝宠物的营业收入增速有所放缓，从2020年的43%下降至2021年的28%。关于公司如何保持营业收入的持续增长等问题，《投资者网》向乖宝宠物联系交流，但并未得到回复。（思维财经出品）
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